我们大A在过去一个月里表现突出。一个牵涉十万个小目标的问题：中国股票这次真的东山再起了吗？

MSCI中国指数既包括在中国内地交易的股票，也包括在香港和美国上市的中国公司，该指数自3月底以来累计上涨10%，表现优于其他一些主要指数。例如，标普500指数同期下跌1.3%。这波涨势已使中国股票进入牛市区域：它们已从1月低点反弹超过20%。

这是在连续三年出现年度跌幅后取得的巨大反转。但投资者被昙花一现的初期涨势伤过：在始于2022年10月的三个月，MSCI中国指数一度大涨57%，受对疫情后重新开放的憧憬提振，但最终随着事实证明中国的后疫情时代复苏乏力，这些涨幅大多化为了乌有。

当然，当前这波涨势得到一些基本面因素的支撑：我国上一季度的宏观经济数据好于预期，尤其受到制造业回暖的推动。而且虽说房地产市场仍处于低迷状态，但高层领导最近暗示，将拿出新计划来应对楼盘库存过剩问题。

此外，由于中国股票在三年时间里股价跌了逾一半，目前估值看起来颇为便宜。恒生中国企业指数即便最近上涨，据FactSet的数据，该指数的预期市盈率现在也只有8.9倍，而10年平均市盈率为11.3倍。该指数是一个追踪在香港上市的中国公司表现的指标。互联网巨头阿里巴巴和腾讯等公司已加大股票回购力度，这帮助支撑了其股价。



中国股市还受益于其他地区市场的动荡。过去一个月里，美国利率将在更长时间内保持在较高水平的前景搅动了市场上一些过度拥挤的板块，如芯片股。之前从中国流向其他市场的资金有所回流。相对于基准而言，目前机构投资者仍低配中国股票，但他们一直在加大对中国的敞口。例如，根据摩根士丹利(Morgan Stanley)的数据，过去一个月，亚洲（日本除外）基金和新兴市场基金将其在中国的低配仓位减少了0.8至1个百分点。

然而，中国企业利润依然疲软。房地产不景气仍在拖累国内需求，与此同时，生产者价格下跌正在挤压制造商的利润率。生产者价格下跌是经济学专业术语，带入本文，简单来说就是通缩。根据高盛的数据，分析师们已将MSCI中国指数成份股公司今年的平均每股收益预期下调7%，尽管某些行业（如互联网公司）的利润预期被上调。

美国银行分析师说，中国股票的反弹可能还有后劲，因为期权交易员尚未追涨。

恒生指数从1月份低点上涨了24%，其中上个月就上涨了7%。在美国上市的、投资中国科技股的KraneShares CSI China Internet ETF (KWEB) 从1月份的低点上涨了30%。

美银数据分析师表示，购买看涨期权的需求并不强烈。他们说：“因此，除非中国出现严重不良事件和/或出乎意料的负面数据，否则中国股票还有进一步上涨的空间。”

他们提出的另一个观点是，虽然CTA等趋势跟随策略终于开始建立多头头寸，但它们继续买入的空间仍然很大。

不过他们也警告说，“持续的不确定性”意味着投资者可能希望进行风险较低的期权交易，他们建议通过卖出看跌期权价差来买入看涨期权。卖出看跌期权价差包括卖出一个较高执行价的看跌期权，并买入一个较低执行价的看跌期权。

低廉的股票估值和资金流动的势头可能会支撑我国股市上涨一段时间。但要实现更加可持续的反弹，还需要企业利润恢复增长。

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